Von Marco BösingWas sind Commercials und Non-Commercials?
Commercials und Non-Commercials sind die beiden Hauptkategorien, in die die U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) die Marktteilnehmer im COT Report einteilt. Diese Klassifikation hilft zu verstehen, wer am Markt agiert – entscheidend für die COT-Analyse ist jedoch, dass nur die Non-Commercials als handelsrelevante Gruppe betrachtet werden.
Commercials (Hedger)
Definition und Merkmale
Commercials sind Marktteilnehmer, die Futures-Kontrakte nutzen, um Preisrisiken aus ihrem operativen Geschäft abzusichern (Hedging). Sie melden sich bei der CFTC als kommerzielle Händler an und weisen nach, dass ihre Futures-Positionen in direktem Zusammenhang mit ihrem physischen Geschäft stehen.
Typische Commercials
- Rohstoffproduzenten: Ein Weizenbauer verkauft Weizen-Futures, um sich gegen fallende Preise bei der Ernte abzusichern
- Rohstoffverbraucher: Eine Fluggesellschaft kauft Kerosin-Futures, um sich gegen steigende Treibstoffpreise zu schützen
- Banken und Finanzinstitute: Eine internationale Bank nutzt Währungs-Futures zur Absicherung von Fremdwährungsrisiken
- Industrieunternehmen: Ein Goldminenbetreiber verkauft Gold-Futures, um den Verkaufspreis seiner zukünftigen Produktion festzulegen
Warum Commercials für das Trading irrelevant sind
Commercials handeln antizyklisch, weil sie sich gegen Preisrisiken absichern – sie kaufen bei niedrigen Preisen und verkaufen bei hohen Preisen. Dieses Verhalten spiegelt aber keine direktionale Marktmeinung wider, sondern rein geschäftliche Absicherung. Ein Weizenbauer, der Futures verkauft, tut dies nicht, weil er glaubt, dass der Preis fällt – er sichert einfach seine Ernte ab.
Da Commercials aus Hedging-Gründen handeln und nicht um von Preisbewegungen zu profitieren, liefert ihre Positionierung keine verwertbaren Trading-Signale. Für die COT-Analyse werden Commercials daher ignoriert.
Non-Commercials (Spekulanten) – Die relevante Gruppe
Definition und Merkmale
Non-Commercials sind Marktteilnehmer, die Futures-Kontrakte primär nutzen, um von Preisbewegungen zu profitieren, ohne ein zugrunde liegendes physisches Geschäft abzusichern. Sie werden auch als Large Speculators bezeichnet, weil sie genügend große Positionen halten, um meldepflichtig zu sein.
Typische Non-Commercials
- Hedgefonds: Systematische und diskretionäre Fonds, die auf Preisbewegungen an Futures-Märkten spekulieren
- Managed Futures Fonds (CTAs): Trendfolge-Fonds, die algorithmische Strategien an Futures-Märkten handeln
- Große Privatanleger: Individuelle Trader mit Positionen über der Meldegrenze der CFTC
- Proprietary Trading Firms: Handelshäuser, die auf eigene Rechnung spekulieren
Warum Non-Commercials die einzig relevante Gruppe sind
Non-Commercials sind die großen Geldhäuser und Fonds, die Millionen in Analysten und Research investieren, um die richtige Marktrichtung zu finden. Wenn diese Institutionen sich positionieren, tun sie das auf Basis umfangreicher Analysen – nicht aus Hedging-Gründen. Ihre Netto-Positionierung zeigt daher, wohin die großen Geldflüsse gehen.
Historisch zeigt sich eine starke Korrelation zwischen der Netto-Positionierung der Non-Commercials und der späteren Kursentwicklung. Wenn die großen Spekulanten sich zunehmend long positionieren, folgt der Preis oft Wochen später nach oben – und umgekehrt. Das macht ihre Positionierung zum idealen Werkzeug für eine wöchentliche Bias-Bestimmung.
Non-Reportables (Kleinspekulanten)
Neben Commercials und Non-Commercials gibt es eine dritte Gruppe: die Non-Reportables. Dies sind Marktteilnehmer mit Positionen unterhalb der CFTC-Meldegrenze – typischerweise kleine Retail-Trader.
Non-Reportables sind für die COT-Analyse ebenfalls irrelevant. Es gibt keinen Grund, der Positionierung von Kleinspekulanten zu folgen.
Analyse der Positionierung
Net Positioning der Non-Commercials
Die einzig relevante Kennzahl für die COT-Analyse ist die Nettopositionierung der Non-Commercials:
Net Position = Long-Positionen − Short-Positionen
Ein Anstieg der Netto-Long-Position der Non-Commercials signalisiert eine bullische Bias – die großen Spekulanten positionieren sich zunehmend long. Ein Rückgang oder eine Verschiebung Richtung Netto-Short signalisiert eine bärische Bias.
Woche-zu-Woche-Vergleich
In der Praxis vergleichen Trader die Netto-Positionierung der Non-Commercials von einer Woche zur nächsten: Ist die Positionierung gestiegen oder gefallen? Diese einfache Veränderung liefert die wöchentliche Richtung. Starke Beschleunigungen in eine Richtung sind besonders aussagekräftig.
FAQ
Warum werden Commercials manchmal als „Smart Money" bezeichnet?
Diese Bezeichnung ist verbreitet, aber irreführend. Commercials handeln aus Hedging-Gründen – sie sichern ihr physisches Geschäft ab, nicht weil sie eine Marktmeinung handeln. Ihre Positionierung spiegelt Geschäftsrisiken wider, keine Richtungswetten. Für die COT-Analyse sind daher die Non-Commercials die relevante Gruppe, weil sie bewusst direktionale Positionen eingehen, um von Preisbewegungen zu profitieren.
Kann ein Marktteilnehmer in einem Markt Commercial und in einem anderen Non-Commercial sein?
Ja. Die CFTC-Klassifikation gilt pro Markt, nicht pro Unternehmen. Ein Konzern kann beispielsweise im Ölmarkt als Commercial klassifiziert sein (Absicherung seines Ölgeschäfts) und gleichzeitig im Goldmarkt als Non-Commercial (Spekulation).
Wie aktuell sind die COT-Daten?
Der Bericht wird freitags veröffentlicht und enthält Daten vom Dienstag derselben Woche. Es gibt also eine Verzögerung von drei Tagen. Für kurzfristiges Trading sind die Daten zu alt, für die wöchentliche Bias-Bestimmung anhand der Non-Commercials jedoch sehr wertvoll.
Was ist der Disaggregated COT Report?
Der Disaggregated COT Report unterteilt die traditionellen Kategorien weiter auf. Commercials werden in Producer/Merchant und Swap Dealer aufgeteilt, Non-Commercials in Managed Money und Other Reportables. Für die einfache Bias-Analyse reichen jedoch die Non-Commercials-Daten aus dem Legacy Report vollkommen aus.